政策变迁下的理性思考——医疗产业周刊(2018 . 11 . 5-2018 . 11 . 11)[医疗周刊访谈

1.1政策变化下的理性思考——批量购买政策仍然是投资者关注的焦点。过去一周,制药行业表现平静,投资者更关注未来的政策变化。

特别是恒瑞制药有限公司董事长孙飘扬先生作为制药业代表出席民营企业家论坛后,投资者对制药业政策的关注度再次提高——传言中的批量收购会延期吗?这个计划会有什么重大变化吗?品种调整了吗?-总之,有没有可能放宽政策?在本周的周报中,我们抛开了各种谣言,只谈了随后对推出批量购买等政策的预期,以及投资者从理性投机的角度对新政策环境的合理反应。

●批量采购是大势所趋,方向明确。我们认为引入批量采购是大势所趋。未来的计划可能会有一些小的调整,但总的方向是确定的。投资者不应该对所谓的“政策放松”期望过高。

首先,从医疗保险收支的角度来看,存在控制费用的压力。

据人力资源和社会保障部网站统计,今年前三季度医疗保险参保人数为12.06亿,基金收入1.52万亿,支出1.20万亿。2017年,这三个数字分别为11.29亿、1.34万亿和1.00万亿。在被保险人增长潜力有限(全国总人口是限制因素)和支出增长(20%)快于收入增长(13%)的背景下,我们预计2021年至2022年健康保险余额可能存在缺口,更不用说很大一部分余额保留在个人账户中,健康保险赤字已经出现在人口失衡和抚养比失衡的地区。因此,控制医疗保险支出的过度增长已成为当务之急。

其次,从结构调整的角度来看,健康保险基金也必须“以鸟换笼”。

10月25日,国家基本药物目录(2018版)正式发布。六年后,国家基本药物目录将正式扩大约30%,纳入符合药物升级的产品,重点放在肿瘤学、儿科和慢性病领域。

与以往的基本药物清单不同,许多临床价值高的主流药物和一线治疗药物的顺利纳入,以及将高价品种纳入去年和今年举行的医疗保险价格谈判,已成为大势所趋。

如果过期专利药品和国产高价仿制药的价格不尽快降低,将很难有效地“以鸟换笼”,容纳更多的新药和好药。

第三,从医保局的主观愿望来看,尽快推行集中采购也是很自然的。

作为今年国务院机构改革中新成立的部门,医保局集中了原卫生计生委、人力资源和社会保障部、国家发展改革委、财政部、民政部等部门的相关职能。它的建立本身意味着对健康保险相关事项的高度重视。因此,健康保险局成立后,应尽快推出相关政策,这是可以理解的。

因此,我们不难从以上三点来判断。作为控制费用和降低价格的有效手段,批量采购将很有可能继续向前推进。即使计划有所调整,我们也只期望部分调整和适度。政策的总方向已经确定。

●批量采购不是灾难。当前对预期的影响大于对绩效的影响。在我们以前的周报《多维分析》中,批量购买真的是一个祸害吗?书中明确提到,虽然批量采购从长远来看会影响仿制药的定价体系,但影响是渐进的,企业负担得起。

首先,从实施范围来看,数量采购政策需要逐步检验和实施。

从品种范围来看,一致性评价是批量采购的前提,甚至289种基本药物目录口服制剂产品的一致性评价也远未完成,可以想象整个一致性评价(包括注射再评价)过程可能需要3-5年的时间。

从试点范围来看,从传言中的11个城市扩展到全国需要相当长的时间,这可以为优秀的上市公司留下足够的时间来完成向创新药物和难复制药物的转型和升级。

其次,从企业的反应来看,仍然有很大的空间空进行批量采购。

首先,批量购买可以显著增加中标者的市场份额。然而,由于医生处方自由裁量权的限制,大量采购后,必须将相当一部分处方交给中标企业,这样销售成本率将大幅降低,效益也将显而易见。

对于那些投标失败的人,医院外的市场也可以部分弥补市场的损失。

此外,我们注意到,由于通过大多数采购品种一致性评估的制造商数量仍然非常有限,尽管企业在投标过程中面临“囚徒困境”,但仍有可能形成默契。

最后,在实施过程中,如果突然发生工业事件,政策也可能停滞不前,且较为温和(例如,在前一个“双信封+最低价中标”过程中,一些地区出现了产品质量问题和供应保证问题)。

总之,我们发现批量购买对制药行业估值的影响大于对绩效的影响。

换句话说,对投资者心态(即估值)的影响在一定程度上得到了反映,而对企业业绩(尤其是2019年)的影响没有投资者预期的那么大。

●应对政策影响的三个想法在上述分析之后,我们不妨讨论以下政策影响以及医疗投资者应该如何打破游戏?我们可以从三个维度来讨论药品:在药品领域,这是符合行业发展趋势的,既然我们已经看到批量采购对仿制药长期估值体系的影响,我们就需要选择符合行业发展趋势、估值合理、拥有“二手”产品线的企业。

这包括:1 .不受批量购买政策影响的药品:包括生物药品或类似品种(如长春高新和武汉生物);疗效确切的中药口服制剂(不包括中药注射剂,如济川药业);非处方药或医疗消费品(云南白药、片再黄)。

2.引领创新药物或将创新药物转化为大型企业,前者如恒瑞制药,后者如华东制药、朱莉集团、复星制药。

3.能够通过一致性评估并愿意以降价换取市场的企业,如科伦制药(Koren Pharmaceutical)和乐普医疗(Lepu Medical)。

非药物:安全港不受影响有更多的目标可供选择,主要集中在设备、服务、药房和其他受政策影响较小或不受政策影响的领域。

在仪器领域,我们专注于成长中的企业,如陶安生物学、艾德生物学、经络医学、开放医学、范俭生物学等。连锁医疗机构和连锁药店重视宜丰药业和爱尔眼科的领先目标。

糟糕的预期:以前是不是太悲观了?此外,2018年,仍有许多目标受到产业政策的影响,估值继续下降。其中,还有一些国家的增长率相对较快,能够吸收政策的影响。例如,一些早期质量好的品种由于大量的批量采购的回调,以及一些有望被估值到历史最低水平的医药业务品种,也值得投资者关注,如华恩制药有限公司、京信制药有限公司、刘垚有限公司和中药有限公司

1.2乐普医疗:预期受益的批量购买,值得关注的新血管审批进展吉川药业:业绩快速增长,估值低,二级产品和场外市场数量22.1本周,大市场跌幅较大,医药和生物板块小幅下跌。

制药和生物行业下跌1.38%,沪深300指数下跌3.73%。

自2018年初以来,各子行业的价格涨跌已经分开,其中医药行业的价格涨跌暂时处于各行业的上游水平(根据中信产业指数,医药行业指数自2018年初以来下跌了18.84%,优于沪深300指数2.58%,在29个一级子行业中排名第6)。

2.2本周,沪深300指数下跌3.73%,制药和生物行业下跌1.38%。根据我们的统计,截至2018年11月9日,医药行业的估值为25.89倍(TTM整体法,不包括负值)。在溢价方面,沪深300的医药板块估值溢价为147.38%,除银行外,所有a股的医药板块溢价为56.52%。

最近,市场略有下跌,制药和生物行业相对于沪深300的溢价呈现震荡下降趋势。

如果我们行业2018年的利润增长率约为25%,整体估值水平将是23倍左右。

2.3制药和生物行业本周下跌1.38%,一些事件驱动型和增长导向型股票上涨更好。

在上涨名单中,本周制药行业共有114只股票上涨,钱江生化、东方海阳、李昂交通大学等股票领涨。

在下跌名单中,制药行业的184只股票本周下跌,吉川制药、怡化健康、艾德生物等股票领跌。

3月和11月,兴业制药(Societe Generale Pharmaceuticals)进行了稳健的组合:华东制药(估值低、增长高的处方药白马,研发和推广有了新的视角)、长春高科技(生长激素终端数据好,生物药物估值低的领先者)、经络保健(医疗器械领先企业,研发和销售能力突出,估值合理)、利奥波德保健(主营业务保持快速增长)。新华斯(NeoVas)获批准后将贡献灵活性)11月工业制药企业组合:吉川制药(估值低、增长快、销售能力强、品种结构持续改善)、艾德生物(诊断领域领先企业、渠道实力强)、京信制药(整合原料药制剂、高增长、估值低的专业制药企业)、华恩制药(细麻药小白麻、销售、管理、综合竞争力)44.1重大事件华润制药(3320)。香港):2018年5月,公司全资控股公司华润医药控股有限公司在中国完成了2018年二期中期票据的发现,总金额为20亿元人民币,期限为3年,年息率为4.04%。

上海医科大学(2607。香港):中国证监会已批准公司分阶段向合格投资者发行面值不超过50亿元的公司债券,其中首次发行不超过30亿元,基本发行不超过20亿元,超额配售不超过10亿元,为三年期债券。

其中,该债券价格为人民币100元,通过互联网向合格投资者公开发行。

票面利率查询范围为3.80%-4.80%,最终确定为4.10%。票面利率将于11月5日至7日在网上向合格投资者发行。

朱莉制药(1513年。香港):公司控股子公司珠海朱莉单克隆抗体生物技术有限公司收到《药物临床试验批准文件》,批准重组人源化抗人白细胞介素-6R单克隆抗体注射液进行临床试验。

山东新华制药有限公司(0719。香港):董事会已批准股票期权计划的提案和批准该计划的提案。相关股份是公司向激励目标发行的a股普通股,涉及1625万股a股,占总股本的2.61%。

白芨神州(6160。香港):截至2018年9月30日,公司实现营业收入5420万美元,净利润-1.4449亿美元,基本每股收益-0.19美元。

法国兴业证券医疗小组本周写了一份报告。

六. 7媒体信息披露和重要声明的安全研究报告:政策变化下的理性思考和思考——医药行业周报发布日期(2018 . 11 . 5-2018 . 11 . 11):2018年11月12日使用本研究报告的风险提示和法律声明本报告所包含的信息来源被认为是可靠的,但公司不保证其准确性或完整性,也不保证其中包含的信息和建议不会发生变化。

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